宝牛配财报解读｜液奶下滑仍在拖累乳业公司，伊利看好奶酪、成人营养深加工赛道新钱景

乳业上市公司业绩被液奶下滑拖累的局面仍未能扭转宝牛配。

今日举行的三季报业绩说明会上，伊利股份（600887.SH）管理层表示，受到行业需求偏弱和去库存操作等影响，三季度液奶业务收入仍未转正，但奶酪、奶粉、成人营养等仍保持双位数增长，看好深加工赛道长期前景。

液奶下滑局面仍未好转

公告显示，今年前三季度伊利实现营业总收入905.6亿元，同比增长1.7%，归母净利润104.3亿元，同比减少4.1%，整体增速较半年报有所回落。其中第三季度单季实现营业总收入286.3亿元，同比下滑1.7%，归母净利润32.3亿元，同比下降3.4%。

分业务看，拖累业绩的依然是液体乳业务，单季收入188.1亿元，同比下滑约8.7%。前三季度，伊利的液体乳业务收入为549.4亿元，同比下降4.5%。

业绩会上，伊利管理层回应表示，单三季度液奶的销量和产品结构都有所下降，今年乳品消费市场需求尚未出现明显改善，行业仍面临供需不平衡，因此伊利也主动调整发货和库存，目前市场库存水平和经销商盈利水平都在转好。

自2024年开始，国内主要乳业上市公司就受困于液奶业务的持续下滑。液体奶也是大多数乳企的收入“大头”宝牛配，这一方面是受到市场需求疲软及行业竞争加剧影响，另一方面也受到非包装牛奶对包装品类的替代和冲击，比如现制茶饮、咖啡等。

本报记者任玉明摄

从三季报看，乳业仍未摆脱这一问题。今年前三季度，光明乳业（600597.SH）实现营业收入182.3亿元，同比下降1%，归母净利润8721.4万元，同比下降25.1%，也是受到液态奶收入同比下滑8.6%影响。三元股份（600429.SH）今年前三季度液态奶收入29.2亿元，同比下降13.1%，拖累前三季度营业总收入48.7亿元，同比下降10.1%。

伊利管理层认为，虽然液奶短期仍面临一定压力，但压力最大的时刻已经过去。三季报显示并非所有液奶品类都在下滑，乳饮料、低温鲜奶依然保持增长，未来通过产品创新和新渠道、新场景拓展，2026年液奶表现有望好于今年。

记者注意到，部分低温鲜奶业务突出的乳企业绩依然维持增长。新乳业（002946.SZ）今年前三季度收入84.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润6.2亿元，同比增长31.5%，主要是由于低温业务特别是低温中高端鲜奶双位数增长拉动，同时新品收入占比超过10%。

新增长转向深加工赛道

记者注意到，今年第三季度，在液奶“坍台”的情况下，乳企的增长主要来自精深加工赛道。公告显示宝牛配，伊利奶粉及奶制品单季收入76.8亿元、冷饮收入12亿元，分别同比增长12.6%和17.6%。光明乳业今年前三季度其他业务收入10.79亿元，同比增长28.72%，主要来自奶粉业务收入；三元乳业固态奶业务也有4.5%的增长。

业绩会上伊利管理层表示，目前国内乳制品消费正在“由喝转吃”，消费方式也更加多元化。今年前三季度，奶油、奶酪、黄油等高附加值乳品B端原料产品有20%以上的增长。另一方面，成人营养业务也实现了双位数增长。

投资者关系部总经理赵琳认为，目前成人营养品也是伊利非常看好的赛道，新老年群体健康意识更强，对功能营养的认知也在提升，因此这一品类未来还会有非常大的空间。伊利也在考虑在成人奶粉业务外，根据消费者功能需求进行品类升级，从乳基营养品逐步扩展到功能保健食品，同时覆盖更多年龄人群的需求。

记者注意到，包括蒙牛乳业（02319.HK）、中国飞鹤（06186.HK）今年以来都在加快全龄营养赛道的布局力度。今年9月21日蒙牛宣布与中国营养学会签署为期十年的战略合作协议。蒙牛常温事业部产品研发中心总经理李洪亮表示，当前国民营养需求正从“基础补充”向“精准适配”升级。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，当下乳制品市场竞争正在从品质向功能化升级转变，这对乳企而言也是新的考验，未来竞争依仗的不仅是供应链体系的打造，还要考验乳企创新能力和技术储备的厚度。

值得注意的是，龙年（2024年）生育热对奶粉市场的影响正逐步减弱，今年下半年以来，婴幼儿配方奶粉行业的阶段性回暖开始降温。业绩会上，伊利管理层对于后市前景也较为乐观，认为行业高端化的进程依然在推进，而且2026年是农历马年，对人口出生率也会有一定程度的带动。

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